市值管理新规推动估值重塑 央国企或成主导

 日前，证监会正式发布上市公司市值管理新规，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。近一段时间以来，多家上市公司陆续在投资者互动平台表示将积极加强市值管理，制定市值管理制度。业内人士则认为，新规的出台将进一步引导价值投资理念，改善A股投资生态，而长期低估的央国企则有望成为本轮市值管理的主导力量。

  上市公司积极回应新规

  稍早之前的11月15日，为进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报，证监会制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》或“新规”），要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员等相关方的责任，并对主要指数成分股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。同时，《指引》明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。

  市值管理，是指上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为。记者发现，自《指引》公布以来，多家上市公司纷纷表示，高度重视市值管理，将积极合法开展相关工作。

  例如，龙软科技公告称，公司一直高度重视提质增效和市值管理工作，一方面将持续做大做强主业，提升公司经营效益；另一方面强化资本市场沟通，将逐步通过业绩说明会、接待调研等方式持续传递公司价值，维护投资者利益。

  南网储能在投资者关系平台上答复投资者时表示，公司从基本面、资本面两方面加强市值管理。一是不断加强经营管理，加快业务发展，提升公司价值创造能力，持续做优公司基本面；二是积极开展投资者关系管理，适时用好资本市场工具，推动公司价值实现。

  百克生物则在近日公布了该公司的市值管理制度，提出董事会应当重视公司质量的提升，根据当前业绩和未来战略规划就公司投资价值制定长期目标，在公司治理、日常经营、并购重组及融资等重大事项决策中充分考虑投资者利益和回报，坚持稳健经营，避免盲目扩张，不断提升公司投资价值。

  前海开源基金首席经济学家杨德龙对《经济参考报》记者表示，市值管理本质上是通过提高公司质量、提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规地运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升，合理反映上市公司质量。

  川财证券首席经济学家陈雳则对记者表示，《指引》将会进一步引导价值投资理念，推动市场逐渐向价值投资转变，同时还将增强市场稳定性，以增强投资者对资本市场的信心。《指引》对于效率高、盈利强的上市公司，可进一步优化配置，促使上市公司整体质量提升，资本市场投资生态也会更加体现优胜劣汰的属性，指引也鼓励上市公司多进行并购重组、转型升级，提振了投资者信心。

  新规改善A股投资生态

  投资者是市场之本，上市公司是市场之基。近年来，证监会持续推动上市公司质量提升，支持和引导上市公司不断改善经营效率和盈利能力，提高信息披露质量和透明度，增进与投资者沟通互动，综合运用分红、回购、大股东增持等手段提升投资价值。证监会主席吴清日前透露，截至10月末，A股上市公司已公告中期现金分红6441亿元，新增披露回购方案1360单，数量和金额均创历史新高。

  今年4月发布的新“国九条”明确，推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。

  根据《指引》，应当制定上市公司市值管理制度的主要指数成分股公司包括中证A500、沪深300、科创50、科创100、创业板指、创业板中盘200及北证50等。华西证券研究指出，上述主要指数成分股共计952家上市公司，占A股总市值比重的70%，占A股自由流通市值比重的64%，包含了A股主要宽基指数的核心资产。该机构指出，本次《指引》是资本市场新“国九条”下“1+N”政策体系的配套落实，对于稳定资本市场、提升上市公司质量、改善A股投资生态起到积极作用。

  中信建投认为，市值管理监管指引的发布旨在进一步落实新“国九条”推动上市公司提升投资价值的要求，持续推动上市公司增进与投资者沟通互动，综合运用分红、回购、大股东增持等手段提升投资价值。《指引》的发布是资本市场监管体系完善的重要一步，有助于提升上市公司的整体质量，为投资者提供了更加健康和透明的市场环境，有助于增加市场的流动性、促进市场活跃度的提升。

  国泰君安研究指出，市值管理新规落地，主要成分股公司的市值管理方案及长期破净公司估值提升计划也将提上日程，将强化投资者对于上市公司增加股份回购的预期。同时，纳入主要成分股公司的范围进一步扩大，也将扩大采取回购措施的上市公司范围。

  央国企估值成关注焦点

  伴随着市值管理新规的正式落地，长期存在估值偏低问题的央国企成为市场关注的焦点。银河证券研究显示，截至11月15日，A股5366家上市公司中，国有企业共计1428家，占比为26.6%；总市值约51万亿元，占比为51.8%。从估值水平来看，全A的PE（TTM）估值为18.49倍，处于2010年以来59%分位数水平，PB（LF）为1.57倍，处于2010年以来14.11%分位数水平。A股市场估值存在结构性国有企业估值相对偏低问题，当前中证央企PE（TTM）为11.19倍，中证国企则为13.23倍。

  该机构指出，央国企改革深化提升，市值管理带来央国企投资新机遇。我国五轮央国企改革逐步从放权让利、建立现代企业制度，发展到聚焦提升核心竞争力、优化国有经济布局，并强调价值导向。市值管理成为本轮改革的重要抓手，旨在实现国有资产保值增值、提升央国企估值和股东回报、优化资源配置、促进央国企做优做强、服务资本市场改革和高质量发展需要。

  中泰证券也认为，央国企是本轮市值管理的主导力量，监管层高度重视市值管理，一方面是为了稳定市场估值，另一方面则是金融市场“拥抱新质生产力发展”的必然要求。就中期而言，稳健高分红的央国企以及市值“破净”的地方国企是本轮市值管理、并购重组政策下最受益的方向。

  实际上，2024年以来，涉及央国企的市值管理考核预期就在不断增强。1月24日，国资委表示将“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”；1月26日，证监会提出“推动将市值纳入央企国企考核评价体系”；1月29日，国资委提出“全面推开上市公司市值管理考核”。中信证券表示，在前期多项政策的推动下，国资委已经鼓励上市央国企将“一利五率”等指标纳入绩效评价体系中，而随着本次证监会正式发布市值管理指引，预计上市央国企的业绩表现、公司治理、股东回报将再上一台阶。

  华西证券则认为，长期破净公司市值管理诉求更强。根据市值管理新规，长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划。长期破净是指股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股净资产。根据统计，截至11月15日，A股长期破净公司有212家，占A股总市值比重的15%。分企业性质看，长期破净公司中，中央国企占比超过60%；分行业看，长期破净公司集中在银行、房地产、建筑装饰、交通运输、钢铁等行业。